“往事不要再提 基金经理改变中等待机会”

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一年前的6月8日，大部分投资者沉浸在经济转型的美好期待中。 牛市还在进行中。 一位民间资金管理者回忆说，当时的正确率很高，暴跌前最后一个月的疯狂时期，怎么买都是盈利的。

从年7月开始，a股开始牛市旅行，随着各项资金的流入而加速。 截至年6月12日，大盘更新至5178点。 机构投资者、散户和上市公司正在上演股市巨大地震前的疯狂。

但是，当上海综合指数向下时，无所事事就停止了千股，市场调整超过了大部分投资者的接受程度。 即使现在，一些投资者也不想开自己的账户看自己的损失。

市场从狂热变成了沉默，感情变得谨慎了。 曾经热门的趋势投资不再被支持，从趋势投资思维转向价值投资思维，价值投资者逐渐入场。 故事提高股价的方法也行不通了。 在环境的变化中，基金经理们重新审视投资价值，冷静思考中国经济转型的方向。

不想回头的噩梦

在北京的一家小供资企业里，油漆发红的大桌子被晃悠着摆在空会议室的中央。 年上半年，这张会议桌旁坐满了员工，每天都在这里通过电话联系顾客。 现在，由于顾客大量流失，大部分员工已经被遣返。 只有隔壁两个办公室还坐着几个业务员。

通过去年频繁接触顾客，李社长很快就意识到谁是真正的注资顾客。 深入询问配资领域的问题，使他一下子紧张起来，表现得非常慎重。 他不想报道说“曝光量过高，对企业和领域的迅速发展没有好处”。

去年，由于股市的异常波动，配资企业遭遇了舆论的风暴。 场外配资推动了市场的不合理上涨，增大了市场的系统性风险，在市场调整过程中也成为了之后“断崖式”下跌的推手。 在“市场下跌——场外资金强平——市场加速下跌——场内资金积极杠杆化——资金恐慌逃离——市场断崖式下跌——场内资金被动杠杆化”的连锁反应中，场外资金无疑是引爆市场不合理下跌的导火索。

据申万宏源研报报道，经过详细测算，全国约1万家民营筹资企业，平均规模约1亿-1.5亿左右，保守估计民营筹资企业规模整体约1万-1.5万亿左右。 伞型信托+单一信托资金规模约为7000亿-8000亿左右，但除此之外，还可能有一些新的商业模式，如互联网p2p分发等，难以统计，规模不大。 因此，场外整体配资市场规模约为1.7万亿-2万亿左右。

年6月12日，证监会新闻发布会要求各证券企业不得通过网上证券交易接口开展场外筹资活动、非法证券业务。

不规范的场外注资企业相继倒闭。

“这个股市的巨大波动最初是最强的空力度是‘高杠杆融资盘被强制平仓’。 ”。 兴业证券分解师张忆东说。

如果说6、7月的市场暴跌是交易性流动性危机，那么8月中下旬的暴跌是由于信仰崩溃导致的风险偏好急剧下降。 8·11汇改后，这一轮a股下跌的幅度和广度再次超出市场预期。

到年9月2日闭市，沪深两市融资余额已低于年12月中旬场内融资余额水平，恢复正常。 本轮场外配资完全去除后，杠杆牛成为历史。

在变化中等待机会

去年年底ipo重启，a股经过三个季度的暴跌，市场逐渐回归正常机制。 市场人士认为，ipo重启和提上日程，标志着目前a股交易基本恢复常态，走上正轨，危机模式已经结束。

救市“代表队”分两次大举出资杀死a股，目前证金企业将证券公司救市资金持股转为年末设立的汇金管理，后者成为救市盘的大本营。 包括证金企业、汇金、汇金资本管理手中的救助股在内，仍在浮亏中。

中金所对股指期货和程序化交易的限制在一定程度上也有利于当时股市的稳定。 然而，华泰证券分解师薛鹤翔指出，股指期货在股市巨大波动期间的限制措施对市场是把双刃剑，一些存活下来的量化对冲基金，其规模受到限制。 股指期货目前不是影响市场行情的重要变量，意味着市场政策逐渐恢复正常。

以散户为中心的结构也是去年股市异常波动的原因之一。

年的市场动荡实际上验证了噪声交易者已成为a股的主流。 展示投资的相关人士认为，很多机构投资者自己都认同创业板100倍以上的pe是“合理”的价格，但既然市场情绪高涨，这些价格的“噪音”会在市场上一口气传播，所以价格在上涨空之间，机 的投资者成为噪声投资者后，组织所拥有的新闻特征、资金特征等在交易大军面前消失了，当然利润不一定越来越多，盈利的资金当然不喜欢他们。

目前，如果a股纳入msci创业板指数，a股的投资者结构、市场评价结构、市场换手率、与世界的联动性有望发生变化。

年，a股发生异常波动，暴露出体制机制和监管员工存在漏洞，防范和化解金融风险面临困难挑战。 经济预警报告显示，南方某直辖市证券监督局以“严守风险底线，建立防控机制”为去年业务主线，积极进行风险研究判断、风险监测，明确风险底数。 截至去年9月30日，上证指数最大调整幅度接近45%，是经历a股独有的杠杆融资交易后首次出现大调整。 当时，许多机构投资者仍然认为大牛市的格局仍在持续，但疯牛已经成为慢牛。

“回到目前的a股，a股遭遇了跨年两次大幅下跌和年熔断的巨大挫折，整体趋势完全逆转牛市，进入负向修正逻辑。 不管你愿不愿意，这都是事实。 但是应该记住，这个市场已经下跌了一年，指数跌幅也在一半以上，也创造了未来的机会。 ”。 展博投资基金经理袁威认为。

但此时并不是袁威眼中攻击的时机。 他只是看到了市场整体下跌力度的不全，没有看到太强的向上的力量。 “现在为了几个点的收益自由提高仓库不是特别好的选择，好的攻防节奏可能远比几个点的收益率重要。”

“a股还处于去年6月以来的下跌通道，短期反弹不会改变中期的下行趋势。 ”。 中国银行分解师孙建波说。

今年5月，权威人士在《人民日报》上就当前中国经济发表文章，调整经济运行的l型趋势。

华安证券分解师张权分解分析认为，虽然“十二五”规划着力加快改革，但去年股灾后，市场对改革的态度更加谨慎务实，从向往期、蜜月期开始逐渐到达阵痛期和有效期限。 其次，改革是经济和股市最大的变量，正确的改革道路可以解决当前经济低迷、房地产价格泡沫、局所在库存高的企业、信用风险爆发，目前正处于等待改革成效的过程中。

国泰君安首席战略分解师乔永远在谈论中期战略时认为，实体+金融双重“杠杆作用”已成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力。 实体的“杠杆作用”体现为供给侧的改革，金融的“杠杆作用”随着信用风险的爆发和股票监管的加剧。 从中期来看，年3季度末、4季度初的a股将迎来更为严峻的反弹。 联邦储备系统加息时，包括英国脱欧等潜在共振源在内，调整可能超出预期，但这一超调是有限的、暂时性的，有可能在年内留给市场第二次买入。 继续以引退为前进，等待年内第二次购买，聚焦“超级周期”和业绩。