“金龙鱼每一分盈利都很艰难：价钱与售价形成两面夹击”

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文/巴九灵(微信公众平台:吴晓波频道)

10月15日，创业板游到“黄金龙鱼”。

我们熟知的这家食用油企业刚刚登陆资本市场，以2650亿元的市值进入创业板市值前三名。

企业全称为益海嘉里金龙鱼粮食股份有限公司(以下简称金龙鱼)

但是，金龙鱼这家企业有一个明显的矛盾:摊子大，但赚不到钱。

2019年，金龙鱼实现营业收入1707亿元、净利润54亿元、净利率不到3.2%。

同样是农产品( 7.460、0.02、0.27% )加工，卖白酒的茅台从888亿收入中获利412亿，卖酱油的海天味增业( 163.160、-5.19、-3.08% )从198亿收入中获利53亿。

茅台与海天相比，金龙鱼挣的只是辛苦的钱。

金鱼生意为什么这么难？

吃干榨的

要回答这个问题，首先需要对金鱼的业务有基本的了解。

除了卖油之外，金龙鱼还可以卖大米和面条，也可以把压榨大豆后产生的豆粕等副产物作为饲料原料卖给养殖公司。

金鱼将米、面、油三大业务归为一类，称为厨房食品。 豆粕、豆皮、米糠等副产物分为一类，称为饲料原料，此外，金龙鱼还根据自身掌握的加工技术，开展油脂科技业务，可将棕榈油等油脂加工成脂肪酸、皂粒、甘油等化工品。

从农产品到成品的这一系列加工过程，被金鱼称为“干燥拉深”加工模式，可以最大限度地榨取利润。

来源:股票募集证明书

但是，饲料、科技产品只是补充，无论从收入规模还是毛利来看，厨房食品都是金鱼的支柱。

2019年，金龙鱼63.9%的收入由厨房食品贡献，饲料、科技业务仅占35.8%。 厨房食品毛利率也比饲料、科技产品高4%，两者分别为12.64%、8.68%。 由此，厨房食品贡献了7成以上的毛利润。

资料来源:股票募集证明书

厨房食品方面，食用油产品2019年收入达到815亿元，占厨房食品业务板块的75%，大米、小麦粉、挂面、专用油脂、动物油脂等其他产品占剩余的25%。

在企业层面，食用油占营业总收入的比例达到47.8%，是企业最重要的产品类别。

因此，我们下一次的分解也将以食用油为中心展开。

金鱼的生意为什么很苦？

从10%左右的毛利率可以看出，金鱼在做艰苦的生意。

原材料经过企业加工后有附加值，而毛利率反映了原材料经过企业这个转化体系后有附加值的比例。

2019年，金鱼整体毛利率为11.4%，证明了100元的大豆在金鱼这个转化体系中，无论怎么吃干榨、做食用油、把豆粕拿来做饲料，最终都只增值了11.4元。

那么，限制金鱼增值能力的因素是什么呢？

分成两端来看，一是价格贵，二是不贵。

先卖不贵。卖不高有两个理由:外因是政策，内因是领域优势。

在股东招股书上，金龙鱼说:

目前企业拥有对产品的自主定价权，产品的价格调整无需向物价主管部门报告。 但是，在厨房食品市场价格大幅上涨，严重影响顾客日常生活支出的情况下，为了控制通货膨胀，物价部门可能会采取临时的价格干预措施。

重点:如果米面油价上涨影响顾客生活，物价部门可能会采取临时措施。

年末，国家发改委召开座谈会，要求包括金龙鱼在内的食用油龙头公司今后4个月不要涨价。

除了政策因素外，食用油产品同质化使公司难以提价。

食用油的工艺主要是压榨、精炼。

为了方便居民购买，中小包装食用油( 5l以下)将增加调油、灌装工序。 调和油和灌装只是改变不同油的比例(金龙鱼有名的广告是1:1:1的调和油)，只是将食用油装瓶包装，技术门槛不高。

压榨和精炼实际上并不难。

金龙鱼招商函称，近三年来，金龙鱼每年购入大豆油散额约500亿元，企业对外销售油散额约300亿元。

大豆散油中含有压榨浸出工序的产品大豆毛油和精炼工序的产品精制油。

资料来源:股票募集证明书

十几道工序后，得到的半成品可以与其他厂家更换。 此外，金龙鱼2019年食用油收益820亿元，中间产品买卖规模如此之大，证明不同生产商之间的产品差异不大，同质化程度较高。

同质化几乎是难以涨价的代名词。

由于内外结合，大豆油的价格自2007年以来肉眼难以增加。

36个大中城市的大豆油价格

资料来源:发改委，萝卜投资

粮食产品关系到国计民生，价格不易上涨，但原材料的价格变动也不考虑这些。

大豆、小麦、水稻等农产品价格受气候、自然灾害、全球供需、政策法规(最低收购价、补贴)、贸易摩擦等多种因素的影响，波动范围比食用油大得多。

近5年来，大豆价格最高为4940元/吨，最低超过3607元/吨，振幅超过30%。

资料来源:国家统计局，萝卜投资

据中国油脂网报道，2019年大豆价格上涨，油脂加工销售公司一次小包装食用油损失2000元以上。

金鱼原材料价格占主要营业价格的88%，价格波动也难以承受。 为了抵消价格波动的风险，金龙鱼采用期货、外汇远期合约等金融机构进行套期保值。

年，金龙鱼受大豆期货交易波动的影响，商品衍生金融工具亏损34.05亿元，最终当年利润仅为5.11亿元。

在价格和价格两方面的夹击下，金鱼的每一点利润都很难。

总结

从税收政策的角度看，白酒公司另征费用税，需要根据量( 0.5元/斤)和从价率(销售收入的20% )复合计税的酱油公司根据正常交税的农产品初加工优惠政策，食用油公司可以免征公司所得税。

但从盈利能力来看，高税率并未影响白酒的盈利能力，免税也未能拉动食用油。 据说赚钱容易花领域，但简单和容易之间也有天壤之别。

(责任:马先震)

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