“上海家化（600315.SH）已被高估?”

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最近，上海家化发布的年报显示，企业年收入45.04亿，同比增长25.93%。 净利润6亿1500万元，比去年同期增长70.14%。 这一业绩鼓舞了市场，连日来，沪家化股价频率创新高，目前股价已超过67元。

但投资者表示这样的高增长难以持续，雪人客户@举手近月和@徒步10公里分别由净利润增长预期向下修正，高增长过分依赖于销售汇率下降、华东市场、研发投资少、多业务荒唐定价等立场？

一、净利润增速预期的向下修正

年度报告规定，“年度归属母公司净利润(非经常利润除外)增长幅度在20%以上，确保经营业绩持续增长”。 年5529万股处置利润上调基数，年归属母公司净利润增长确实不怎么样，所以管理层只能预测扣除非经常性损益后的净利润。

另外，年报显示，全年家化主营业务利润增长20%，全年主营业务利润增长21%，家化合理可持续增长率仅为20%左右。

@举手可近月表示，扣除非经常性损益后的归属企业净利润最为真实。 按年扣除后母公司净利润552，027，834.40和20%的增长率计算，年扣除后的eps在1.50以下，按40倍的pe，股价也在60元以下。

二、高增长来源于销售汇率的下降

年报显示，在收入大幅增加的情况下，企业年销售费用比去年同期增长8.7%，达到13.95亿人，销售费用率比去年同期减少4.9个百分点，为31.0%。 值得注意的是，销售费用中占最大的科目“市场营销类费用”比去年同期增长了3.9%，仅为10.87亿元。

中银国际分析认为，企业销售费用率大幅下降的主要原因是代理“花王”业务的销售费用少和销售产品政策发生了变化。

雪球@徒步10公里，竞争激烈，在大型云集的化妆品领域，上海家化的销售费用增长被认为远远低于收益增长，这在快消品领域实属罕见。 个人更喜欢家化利润投入市场营销，而不是展示在利润表上，毕竟这是一个竞争激烈的领域，是一大云集。

申银万国研究报告显示，中国日化市场领域集中度高，宝洁、皇家、联合利华等前五大国际日化巨头市场占有率为40%，但上海家化市场占有率仅为1.6%。

三、过度依赖华东市场

上海家化地区市场依赖度高，主要覆盖华东地区，对华东地区的市场依赖度高。 企业仅在华东、东北较强地区实现了快速增长，但在稍弱地区的增长速度明显低于整体收入增长速度。

年报显示，企业年华东、东北地区收入增速分别为28.04%、50.69；华北、华东、西北、西南、华中、华南地区增速分别为13.17%、28.04%、-18.69%、22.25%、16.01%

@举手本月看完上海家化半年报后，上海家化在华东地区营业收入33亿，占扣除前营业收入的87%，除东北地区外，其他地区营业收入增长率不足20%，上海家化过度依赖华东市场，其他地区明显可以开拓，

四、在研发上投入“雾雨”

据@举手可近月介绍，上海家化购买了理财巨头，并向研发投入了“毛毛雨”。

年报显示，专家理财为4.84亿，另有5.83亿人购买各类投资理财产品，预计收益率最高的理财产品仅为7%。

与之鲜明对应的是，年报中提到“科研创新是企业快速发展的源动力”，但上海家化年研发支出9146万，不到1亿，占营业收入的比重只有2%。

家化年末货币资金余额为13.28亿美元，但有10.67亿美元的现金投入到收益率在7%以下的理财产品中。 即使没有投入研发，或者本职工作没有扩张，@举手也可以提议本月提高现金分红。

另外，@举手可近月表示，根据年1~2月社会销售商品零售总额的统计数据，化妆品消费比去年同期增长12.5%，但年同期增长率为18.5%，出现明显下跌。 1~2月是全年支出旺盛的季节，开门数据如此萎靡，说明全年化妆品支出增长不容乐观。

五、多业务的荒谬定价

@举手本月，业务过多的公司认为有必要按业务进行分项评价。 家化现在，股价虚高相当的部分天江药业的投资收益部分竟然也以45倍以上的pe定价。 他觉得这太荒谬了，谁能放心购买45倍于pe的医药股？

假设天江药业年贡献投资收益10166.61万元，占家化牡丹非后净利润的18.4%，年天江药业投资收益占家化牡丹非净利润的比例仍为18%，则年该部分eps为0.27，其余化妆品部分eps为1 . 药业部分为35倍pe，化妆品部分为40倍pe，合理评价也在58元以下。

六、结论

现在，家庭化静态pe超过了45倍。 市场一方面希望家化年增幅保持在40%以上，另一方面市场不分天江药业的投资收益，都给予45倍以上的估值。

对药业投资收益的错误定价迟早会得到纠正。 更可怕的是，在整个社会成本数据低迷的大背景下，家庭化过高而持续增长的希望总有一天会落到空的地步，45倍以上的pe能承受多久？ 资料来源:虎财经