“江铃汽车(000550.SZ):研发费用增加是利润下滑主因”

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“现金奶牛”江铃汽车1月18日公布的全年业绩快报差强人意，全年营业收入勉强与去年同期持平，但归属于上市公司的净利润比去年同期减少17.5%，为3.27亿元，江铃汽车9年来首次盈利同比减少。

博主@岁寒知松柏拆解分析显示，江铃汽车利润同比下降，来源于研发费用增加和递延所得税调整，企业主营业务依然稳定。 虎财经整理如下

图表1 .江铃汽车年度业绩快报

据了解，江铃汽车1993年发行a股，募集资金3.5亿元，1995年发行b股，1998年b股实施过一次配股，此外无其他再融资。 近20年来，江铃a股累计超过35亿元，是募集资金的10倍，其中分配给a股小股东的红利(含股东变更)超过6亿元。 目前企业账面上还有现金50亿元，总负债多于40亿元，总资产120亿元，有息负债0.06亿元。 财务相当稳健，现金流非常强劲，所以将来没有必要插手股东。

年利润降幅达到17.5%，是否意味着快速发展面临天花板，或后劲不足？

单季收入创新高，毛利率稳定

企业用业绩快报证明经营业绩和财务状况的原因是，销售额增长了3%，但收入却出现了持平的利润下降，首先是战略降价、销售组合的一些变化、产品开发费用的增加。

上述业绩的说明也见于企业的四季报。 此外，早半年的报纸也称:“利润下降主要是由于商用车领域下滑导致的销售额下降、为应对激烈的竞争环境而进行的促销投资、战略降价、销售组合的变化。” 比较三个业绩说明，第一个不同点是，第三季度报和年度快报增加了“产品开发费的增加”。

三季报显示，企业收入同比减少4%，利润减少20.5%。 相对于年度业绩快报，年4季度收入增长47.29亿元，即环比增长17.5%，比去年同期增长14%，创单季度历史新高。

收入刷新旺季后，为何净利润环比只增长9%，同比下降23%？ 战略降价和销售组合的变化导致毛利率下降了吗？

图表2是过去两年企业各季度的主要利润指标，企业毛利率稳定在25%左右，略有上升趋势，整体波动非常小。

图表2 .江铃汽车-年季度利润指标

截至2003年3季度，企业销售费用1.34亿元，同比增长20%，对全年利润产生了一定的负面影响。 但是，这些增加的销售费用发生在上半年，上半年销售费用比去年同期增长37%，为1.5亿元，费用率大幅上升。

从图表3来看，年上半年企业收入比去年同期依然下降，证明了当时商用车领域的环境确实很困难。 根据中国汽车工业协会公布的市场数据，江铃汽车上半年在中国商用车市场占有约3.4%的市场份额，比去年同期增长0.3个百分点。 这进一步证实了企业上半年和前三季度收入减少主要受领域大环境恶劣的影响。

图表3 .江铃汽车每季的销售费用、管理费用明细

年三季度，企业销售费用比去年同期下降0.15亿元，费用率比去年同期、上个月均有下降，收入比去年同期持平，四季度收入再创历史新高，这标志着领域环境已经好转。

因此，虽然第四季度的详细数据尚未公布，但预计企业毛利率依然稳定，略有上升趋势。 销售费用率与去年同期相比应该不会增加。 环比增长只与年末的季节性因素有关。 由四季度环比增加的7亿元销售额产生的毛利，足以涵盖环比增加的销售额。

由此可见，战略降价、销售组合变化在年上半年销售费用大幅增加，但第四季度和下半年整体净利润同比下降实际上没有关系。

研发费用的增加是利润下降的主要原因

年第三季度，企业管理费比去年同期增长72%，达到1.34亿元，企业的解释是产品开发费的增加。 因为三季报没有公布管理费用明细项目，所以只能从半年报中知道企业开发了6种新车。 其中，3种suv、卡车、皮卡迪利、全顺各1种。

根据会计准则，研发相关支出应分为研究和开发两个阶段。 研究阶段的有关支出在发生时，应当费用化计入当期损益。 开发阶段的支出必须满足五个条件才能资本化。

因此，企业开发的这6辆新车，其产品开发支出的大部分应该可以在“建设工程”之后资本化。 截至三季度末，建设工程余额已超过17亿元(规模基本相当于现有固定资产净利润)，因此即使部分研发支出费用化，管理费用也会大幅增加，影响当期利润。

根据已经公布的三季度和年度快报，笔者估计四季度的管理费用将延续三季度的高增长趋势，再增至5亿元以上，全年增长30%以上，净增长3亿元左右。 全年，企业营业利润比去年同期减少3.12亿元，因此研发费用增加导致的管理费用激增是全年企业利润下降的主要原因。

回顾企业过去20年的财务数据，自由现金流之所以在汽车领域独秀，首要原因是车型稳定、产品更新换代频率低、资本支出小。 另一方面，如果原车型的销售增长力衰退，新一代产品的开发是必然的，周期性的资本支出和研发费用增加，应该是正常的现象，短期冲击利润表构成了利润空，但中长期有利润。 如果企业能继续保持以前稳健的快速发展风格，我们就不必太担心了。 企业目前拥有足够的现金储备来开发这些新产品。

递延所得税调整是利润下跌的主要因素

根据图表1的数据，企业利润总额比营业利润多1.78亿元。 这证明了1月8日董事会公告披露的两笔财政补贴共计1.68亿元已经计入全年当期损益，但为什么净利润降幅( 17.49% )远远超过利润总额降幅( 10.91% )？

图表4显示，江铃汽车每季所得税费用的变化，其中去年所得税费用大幅上升，其中变化最大的是去年第四季度和半年报。

图表4 .江铃汽车所得税费用的变化

年所得税共计2.26亿元，实际税率为10.6%，但年三季度已达到2.65亿元，税率达18.1%，笔者估计年所得税将达到3.32亿元，所得税将增加1.06亿元。

查阅年报、半年报和年8月15日《江铃汽车高新技术复审公告》，发现年所得税增加的原因，是高新技术所得税优惠对递延所得税的调整。

江铃汽车是中外合资公司，年前享受过外资所得税的优惠。 2008年两税合并后，享受原所得税优惠的三资公司从2008年开始征收与内资公司相同的25%的标准税率。 年末，由于企业预缴税务师暂时未批准的预缴费用、预计负债及其他累计金额10亿元可以抵扣暂时性差异，原需调整为18%左右的实际税负25%的标准税率，年末年初递延所得税资产增加6600万元，再加上所得税费用

由于半年备注中显示的预计费用、预计负债及其他在保修期内计入的预计负债金额不大，笔者推测有一半左右是由于提前支付研发费用的影响。

年8月15日，江铃汽车高新技术公司资格得到认可，从年开始享受15%的所得税率优惠，企业在半年内对递延所得税资产和所得税费用进行了调整。 报表的具体表现为:资产负债表递延所得税资产减少0.8亿元，利润表所得税费用增加0.8亿元。 该会计调整的一些事项和年末一样，只是报告项目间的数字调整，现金流和当期应缴纳的税金没有变化。

也就是说，企业申请高新技术所得税优惠应该是中长期的利润，但短期内导致了账面利润的下降。 (据虎财经报道)