“十年磨一剑，中手游再续成长”

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随着19日中手游发布港股ipo最终版股东招股书，距离上市时的钟声已经相去甚远。 虽然这条路一波三折，但始终是好事多磨，资本市场也期待着它。 让我们来看看进入黄金期的ip泛娱乐产业中企业快速发展的可能性。

ip手游的产业支柱地位提高，动漫ip特征突出

随着旅游领域在产能出清中逐渐迎来精品化，长期占总收入60%以上的ip手工业的表现越来越抢眼，正在朝着高质量、多元化和派生化的方向不断改革创新。 伽马数据显示，2019年上半年，在手游总量基数减少和存量客户导向的环境下，ip游戏流水仍保持较高增长。 其中动画ip的购买率迅速上升，与端游ip并列头部两强。 在ip游戏收入排行榜top50中，动画ip数量超过端游跃居首位。 而且，在全球6大游戏市场流水top50的手游中，ip游戏的数量也占了6成以上。

各游戏类型中，偏重度的mmo/arpg类型是ip游戏的主流，玩家的支付率和吸收能力是各类型中最高的，子点类型的ccg日系基因与动漫ip很好地契合，其具有的长周期特征也挖掘了利益ip游戏的顾客价值。 目前，中国制造商在海外旅游市场的竞争也趋于头部化，将进一步考验国内制造商优质研发和本土化运营的综合实力。

从ip产业链来看，to c端衍生品市场仍在做大做强快速发展空之间，艾瑞数据显示，年中国动漫产业规模为1747亿元，其中文案市场规模占8%。 如果日本动漫市场的衍生品产值约为文案市场的8~10倍，中国动漫ip衍生市场的规模预计也将超过千亿。 目前受上游创意弱、ip培育周期长、产品开发经验不足等因素的限制，衍生品市场仍然是慢热的，但随时深入人心的高质量ip是撬动这个市场的唯一利润。

十年间辗转磨练，二手游泳拥有国内最大的ip储备，泛化运营将开创新形象

回顾中手游十年的快速发展史，企业相继经历了美股上市( 2009-年)、私有化退市( -年)、重组业务结构的港股ipo (截至年)三个阶段。 从2009年开始企业代理发行手游业务成型，2009年从美股退市后，积极积累ip，提高发行能力，逐渐成为中国最大的ip手游发行商。 截至2019年6月30日，二手游在国内ip手游发行商中的市场份额位居首位。 截至2019年6月，累计发行的ip游戏营收和数量均排名第一，市占率分别达到13.7%和9.3%。

这样的成果背后首先是企业精益求精的管理团队，其核心管理者在行业平均沉淀了10多年以上，专业经验都覆盖了手游研运和ip版权运营的全产业链环节。 年中手游转型ip游戏发行商以来，管理层保持远见卓识，精耕ip手游，积极开拓具有广阔前景的ip泛娱乐市场，玩家追求的理解和对市场趋势的认识十分前沿，在快速变化的领域环境中夯实了中手游的护城河。

业务层面的核心竞争力来自企业拥有丰富的ip储备、成熟的研运一体模式和ip泛娱乐生态系统。 首先，中国旅游的ip资源量质量优良，通过与全球前22家ip版权方的合作，其积累的ip数量在国内旅游独立发行商中排名第一。 截至2019年6月30日，其ip储备共有99种，包括31种授权ip和68种自有ip，合作的版权方包括东映动画、日本集逸股份有限公司、盛大集团、snk、讲谈社、skybound等。 其中，世界顶级的ip有几十种。 例如《航海王》、《龙珠z》、《火影忍者》、《妖精的尾巴》、《反抗的鲁路修》、《snk全明星》、《真三国无双》等。 经典的自我ip包括《仙剑奇侠传》、《大富豪》等。

其次，中手游通过并购与合作方式充实了研发能力，与企业建立的巨大发行互联网合作构筑了研运一体的高效运营模式。 在企业中收购北京软星为中手游贡献了包括《仙剑》和《轩辕剑》系列在内的68种自我ip，语境交流拥有7年的mmorpg网页旅游研发经验。 此外，中手游还与105家研发人员保持了合作关系，投资了12家手游研发人员。 目前研发人员占有率达到54%，接近a股游戏上市公司的龙头水平。 全面的研发系统为二手游源相继推出ip大作乃至原创ip提供了创造性的来源。

长期以来，以高质量的ip为源头构建粉丝经济，是增强中国旅游竞争力的关键。 中国和台湾大宇深度合作拓展ip泛娱乐业务，目前“仙剑”项目已启动，授权的电影、音乐、漫画和周边等产品计划将在未来5年内陆续推出。 今年3月，企业将《仙剑奇侠传v1.0》IP授予华侨城酒店和主题公园等离线场景，并从中获得收益。 目前，摩点众筹平台上龙葵的手办预售金额达到385万，超过目标金额的257%，是参与众筹的罗黑、秦时明月等国漫ip形象的手办，诉求非常大。

以游戏产业在泛娱乐产业的收入份额为30%的比例计算，“仙剑”ip泛化开发价值有望超过30亿元。 根据伽马数据，中手游拳头产品“航海王强者之路”手游业潜在价值50亿元，“火影忍者”ip价值超过65亿元。 中手游凭借ip企业的品牌力和资深的产业运营经验，有望长时间分享ip粉丝经济的红利。

期待储备大作，长周期ip的手游流水稳定

招股书上说，中手游预计年底上线的29款手游中有15款获得版号，其他2款游戏将在海外发行。 这些作品大部分拥有ip，涵盖众多细分类型和主题素材，其中特工开发的重度手游《荣耀之路-snk高峰对决》和《航海王-热血航线》与今日头条达成独家代理发行合作。 另外，mmo/arpg类大作，如《仙剑:九野》、《家教》、《轩辕剑-苍之日》和《绘江湖之杯莫停》目前正在beta测试中，其中在taptap平台的预约人数超过20万人。 二次元游戏《幻想神姬》和h5卡游戏《snk全明星》等同样受到玩家的关注。

截止到2019年上半年，中手游的mau同比增长63%至1399万人，平均支付率达到7.3%，arppu也明显上涨至251元。 这是由于很多ip重度游戏的长线运营和高波动水平造成的。 其发行的ip游戏流水额达到13.4亿元，为去年的两倍，占总流水额的68%。

source :二手游资料书

截至目前，已发售97款旅游团，其中73款还处于活跃时期，11款运营周期超过3年。 其中实现长线运营的ip手游《新仙剑奇侠传》、《航海王强者之路》、《火影忍者》在发售两个月内进入ios排行榜首位，《航海王强者之路》从年1月上线至今持续贡献高流水，ios(rpg类游戏， 年发售的mmorpg《选择天记》由腾讯独家发售，首日月流水超过1亿7千万人，名列ios畅销书排行榜top10。 自研传奇主题素材“雷霸业”h5手游一月流水更是突破2亿元，创企业历史新高。

今年新上线的手游风格焕然一新，主题素材、玩法、美术设计有明显的年轻化特征，口碑依然不俗。 其中掌握了玩法的女性手游“早上好少年”( beta版)在taptap上达到9.3分，在ios平台上线的“二次元+网络朋克风”arpg手游“vgame :零交叉”是 官网预订量超过500万人次的中手游有望通过尝试多元化游戏类型和故事性营销来探索细分市场，在长期运营中不断形成原创ip，挖掘ip增值潜力。

2019h1的收入大幅增加，盈利能力坚韧，显示出了较高的增长潜力。

截至2019h1，中手游营业收入同比增长2倍至15.3亿元，主要表现在新型自研ip手游强劲，老手游产品持续贡献流水，游戏开发收入占比大幅提高至14%。 收入排名top5的三款ip游戏总收入达到60%，表明了企业对ip行业的战术重点。 同期显示，中手游的收入增长率远远超过了该领域的其他上市公司。

企业毛利率比上年下降0.9pct至34.6%，主要原因是新游代理商发行的价格分割(向渠道方)和特许权使用费准备金的增加。 销售费率上升0.5pct的首位是头部产品的广告投入额有所增加，但仍然低于17%的该领域的平均水平。 管理费率上升0.7pct，第一是研发投资增加，研发支出比去年同期增长573%至6626万元，研发费用率为4.3%，仍处于低于广告支出的水平。 如果企业短期集中于自主开发，受益于长期运营带来的价格边际效应，管理费用率有可能短期持续上升，销售费用率有望维持在当前水平。

企业净利润同比增长53%至2.5亿元，净利润率同比下降8pct至16%，仍处于区域平均水平。 第一个原因是费用率上升，再加上h1的非经常损益基数高。 净利润2.2亿元，同比增长86%。

企业经营现金流占营业利润的比重上升至59%，应收账款收入比去年下降9pct至42%，运营效率明显改善。 现金流净额1.7亿元，比年末增长20%，超过同期收益增长率。 经营现金流充足率为0.63，低的理由是并购带来的现金占有率高。 随着ipo募集资金补充运营资金和产品线的充足供应，短期企业的经营资金充裕率有望进一步改善。

企业资产负债率为35%，比上年下降3pct。 流动比率为1.7，比上年上升0.4pct。 第一，年度并购语境的相互作用和北京软星51%的股权支付的钱计入了短期债务。 ~年平均资产负债率为34%，低于国内游戏上市企业龙头的平均水平。 目前，企业商誉账面价值11.2亿元，净资产和总资产比重为53%和34%，主要来自并购研发人员和私有化重组时发生的商誉积累，其中并购对象语境互动年业绩实现了转换利润，新研发产品“雷霸业”上半年成绩显著，

综合考虑，中手游在细分ip手游发行行业稳定处于头部地位，前沿自研实力的补充、高质量ip泛娱乐价值的开拓和管理团队的高前景和经验丰富的执行力有助于中手游提高市场份额。 稳健的盈利能力和ip产业广阔的增长潜力为企业在资本市场获得高估值溢价提供了逻辑基础。

(责任:孙丹)

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