“李超：从长时间视角看人民币汇率走势”

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关于美元周期和人民币汇率，我想探讨的是长远而不是短期的观点。 一个常识是，汇率本质上是两国货币的对象，因此只限于讨论任何一个国家。 也就是说，无论是美国还是中国，只关注一个国家是不够的。 假设人民币取代美元，将对传统的解体框架形成巨大挑战。 在短期市场上，人们一致认为10年、8年的人民币不能代替美元，但从长时间来看不一定，所以这种巨大的不确定性使得这个问题变得多了起来，变成了混合市场。

我分享自己对这个问题的看法。 在国际货币体系没有较大变化的情况下，美元指数自身的周期性波动非常明显。 1973年布雷顿森林体系崩溃后，美元基本满足了7年上涨、10年贬值的周期。 在这个循环中，我想弄清楚它为什么形成，也就是为什么不是三四年的上升，两三年的降级。 因为，美元周期的长期规律不依赖短期货币政策等变量，其根源是生产要素，生产要素在新兴市场和美国之间有天然的分配不均。 美国的比较特征是科学技术和资本，新兴市场的比较特征是劳动力和资源。 在美元贬值周期，新兴市场劳动力和资源生产要素占优势，在资本流入新兴市场国家的美元上升周期，美国科技和资本生产要素占优，资本回流美国。 许多观点认为，美元指数的主体是欧元，但从长期来看，欧洲经济与新兴市场存在较大相关性，因此本质上是新兴市场拉动了欧洲经济，导致了欧美经济的差异化。

布雷顿森林体系崩溃后，基本符合这个规律。 从1973年到1978年，美元是贬值的过程，资本流向拉丁美洲。 从1978年到1985年，联邦储备系统主席沃尔克增资，使美国资本要素占优势，资本流向美国。 1985年至1995年，东亚和东南亚的经济阻滞以劳动力的特点吸引了资本流入。 从1995年到2002年，网络革命引发的新技术被广泛应用于市场和生活，资本回归美国，科技创新取得了巨大突破。 2000年美国网络泡沫破裂，2002年中国加入世贸组织，金砖国家诞生，共同处于新兴市场从2002年开始的全年优势循环。

截止到年底，这是近期美元疲软的周期，首要原因是美国诞生了人工智能、大数据、云计算、物联网等创新科技，或者说是再工业化过程，也就是生产型服务业行业发展比较迅速。 所以，由于美国弱于新兴市场的特点前两轮，决定了这个轮的美元升值周期也不强。

事实上，这个美元贬值周期是两年前开始的，未来应该会持续7~8年。 这个过程实质上是美国的科技周期被证实，资金向具有劳动力特点的新兴市场国家再次流动的过程。 所以，我们首先看到三个国家本币升值，就是越南、印度和中国。 越南和印度首要依赖人口红利和低端劳动力的特点中国主要依靠人口质量的特点，即中国依靠高科技和高学历劳动力形成了人口质量优势的特点。 这个过程决定了人民币间接地升值，但幅度并不大。 同样，我们认为美元未来的贬值周期幅度也不太大。 目前，美元指数处于90-95年、7-8年后、美元指数处于70-75年、美元兑人民币汇率或5.8-6年区间。 当然，里面可能有变动。 例如，中美博弈会导致人民币逐步贬值，但长期以来，人民币升值的明确性比较强。

7~8年结束后，10年后，也就是未来近20年的周期应该是科学技术周期，将人工智能、大数据、云计算、物联网的结合体广泛应用于生产生活中。 最近，资本市场讨论较多的自动驾驶车的推进，其实际推进进度超过市场预期是一个积极的信号。

(本文来源:经济日报-新闻网作者:浙商证券首席经济学家李超本文是10月24日在中国快速发展研究基金会博智宏观论坛每月研判例会上的发言)。

(责任:马常艳)